小盘转债分析专栏10---智能转债

一、公司基本面：

1.智能从事专业化生产和销售全系列智能控制阀产品。世界的智能化在加速，工业化继续加强，科技化在深入，智能控制不可避免，所以作为智能控制的一部分，智能控制阀也会有很好的发展，行业天花板很高，当然，目前公司业务仅限于国内，业务集中在中华东华南地区，还有非常大的发展空间，看好行业看好公司。

2.准货币资金占总资产的4.07%，按上半年的情况，不足于支撑2个月，说明资金非常紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的23.78%，非常高，说明大部分都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然，因为公司是一个配件公司，处于行业的上游，必定被作为下游的整机公司无情压制，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的20%，占比非常高，有一定的销售风险和减值风险，考虑应收也占比较大，说明产品不畅销，没有核心竞争力；当然，作为配件行业，备货是必然的，也是行业问题，就整体而言，上游零配件很难掌控主动权，毕竟可替代性较大，差异性较小。

5.固定资产在建工程占总资产的40.39%，略超过轻资产型公司的标准，后期的折旧压力一般，说明公司维持竞争力的代价一般，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业核心技术含量不高，没有很高的行业壁垒，当然因为处于下游，所以掌控权较小，毛利率一般。

6.无形资产为0.76亿，占总资产的4.03%，快接近5%，我认为这类型公司的无形资产有一定实际价值，因为属于高新企业，是把潜在的竞争对手拒之门外。

7.公司的短期借款为2.75亿，长期借款为1.2亿，应付债券为2.04亿，合计约5亿，资产负债率为55.5%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力较大，债务风险一般。

8.公司的资产负债表非常干净，我个人比较喜欢这种，其实公司的财务报表就像一个人的形象一样，能一定程度上反映一些东西。

9.公司的现金流不容乐观，净利润现金含量非常低，赚的都是白条，考虑目前的经济低迷，非常可能后期的坏账率增加，会吞噬利润。

10.本公司业务发展与宏观经济的运行周期呈一定的相关性。如果宏观经济形势发生不利波动，石化、钢铁等行业固定资产投资增速下滑，将对本公司业务发展和业绩稳定产生不利影响。

11.2019年-2021年，公司前五大客户销售占比分别为48.47%、37.93%和54.2%，在石油和化工行业里，营业收入在主营业务收入中的占比分别为48.47%、73.50%和84.33%。由于控制阀产品销售与投资项目紧密相关，未来如果公司在完成上述客户的项目后不能及时争取到新的项目机会，或者石油和化工等行业出现较大的周期性波动，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

二、市场地位：

1.本公司自成立以来，一直专注于开发应用于流体精确控制的控制阀及执行机构，深耕于为工业自动控制领域提供各类气动、电动直行程与角行程调节阀及开关阀，已成为国内控制阀行业主要供应商之一，能够为客户提供逾千种不同型号与规格的控制阀，能够向客户提供各种严酷工况下的流体控制解决方案。

2.2015年3月4日，本公司获得了中国特种设备检测研究院《石油化工检维修资质证书》。根据该资质，公司获得了E4-I类控制阀检维修专项资质，目前在同行业中仅有少数几家企业拥有该资质。

三、转债情况：

1.转债到期赎回价为112元，还有2.76年，加上利息，到期保本价为113元（不含税）。

2.发行规模为2.3亿，几乎未转股，占流动市值比例一般，为17.17%，转股动力一般。

3.转股价值为68元，而转债价格为118元，持有到期则亏损5元，税后收益率为-1.75%。

4.无下修历史，已满足下修条款，但并未下修，如果需要下修，需要3天宣布。

5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有很久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。

6.1年内最低价为110元，按目前价格算，回撤为6.78%，我认为可以接受，1年内最高价174元。

7.2年内最低价为91元，按目前价格算，回撤为14%，这是因为遇到了21年初市场极度恐慌的情况，未来很难会遇上这种情况，我认为可以接受，2年内最高价360元，是目前价格的二倍。

8.事实上，转债超过140元的时间，并不少见，波动性非常好，历史上9个月内，必然冲击140元的门槛，所以博弈140元的胜率会比较高，按118元计算，140元卖出，则收益率为15.71%，其历史上低于140元的最长时间为9个月余，发生在2021年07月16日至2022年04月20日，2022年04月20日，开盘价113元，盘中最高价达147元，波动达30%，超过了目前的最大涨幅限制。

9.目前低于2.5亿规模的转债中，价格低于120元的转债并不多，当然智能的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。

10.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至110元，则届时的到期年化收益0.96%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。

当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。

四、总结：

整体来说，我认为智能转债有炒作价值，也可以博弈下修，118元可以入仓1%，114元可以加仓至3%，110元可以加至5%（极限仓位）。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。        

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